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舜宇光学科技:安卓机销量承压 公司手机镜头出货量环比下行 目标价79.6港元 维持“增持”评级

2018-12-12 11:34
来源: 格隆汇
编辑:东方财富网

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标签:历年来 澳门大发888网站平台 骊山路

K图 02382_21 

  机构:中信证券

  评级:增持

  目标价:79.6港元

  事项:舜宇光学科技(02382.HK)于2018-12-12发布11月出货量数据,公司11月单月手机镜头出货9,088.9万件,环比-11.5%,同比+58.7%;车载镜头出货391.9万件,环比+12.3%,同比+54.2%;手机摄像模组出货4,597.3万件,环比+0.9%,同比+62.2%;光学仪器中显微仪器出货14,688件,环比-24.4%,同比-12.1%。

  评论:

  今年前三季度安卓手机销量全球同比-4.38%,预计四季度下行压力仍较大;汽车市场销量同样承压,下游增长走弱为公司业绩带来较大压力,然而公司手机镜头、车载镜头和手机摄像模组1-11月仍实现同比增长。

  安卓手机走弱,公司11月手机镜头出货环比下行,依然看好镜头长期布局。公司手机镜头出货量1-10月同比分别+20%、+32%、+51%、+61%、+70%、+83%、+69.2%、+46.2%、+61%、+73.9%,十一月出货量依然强劲,达9,088.9万件,同比+58.7%,但环比下行11.5%,主要源于安卓手机四季度整体销量疲弱。公司1-11月整体手机镜头共出货87,507.6万件,同比+57.75%,实现高速增长,主要源于产品在全球安卓市场份额持续上升。展望18Q4及19Q1,虽安卓手机销售整体仍有下行压力,但预计2019年三摄仍将持续渗透,带动手机镜头仍有增量空间,加之公司产品结构持续改善(6P及以上占比提升),我们仍看好公司手机镜头业务未来发展。公司手机镜头产能持续扩张,目前产能接近120kk/月,预计全年出货量增速接近50%。

  车载镜头11月出货量超预期,全年增速预计落在25%。公司11月单月车载镜头出货391.9万件,环比+12.3%,同比+54.2%;1-11月共出货3602.4万件,同比+23.08%。目前产能接近4.2kk/月,若满产推演至12月,则全年出货量预计高于4000万件,综合考虑年底下游客户的库存风险及市场需求,我们认为全年出货量增速大概率落在25%附近。CCM上量仍强劲,模组毛利率相对短期内仍有承压。公司11月单月CCM出货4,597.3万件,环比+0.9%,同比+62.2%;1-11月手机CCM共出货39,011.3万件,同比+31.43%,主要受益于重要客户华为18Q3新款机型销量连月增速迅猛及安卓新机陆续发布;然而受三摄良率爬坡、双摄红利放缓等影响,模组毛利率四季度仍然阶段性承压,我们预计全年毛利率在10%附近。公司目前手机模组产能接近65kk/月,展望2019年,三摄及3DSensing持续渗透利于公司产品结构升级,我们更看好三摄模组的放量。

  风险因素。三摄/3DSensing渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行。

  盈利预测及估值。公司为大陆光学器件龙头,未来有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透,模组毛利率虽阶段性承压,但多摄/3D/车载等长期成长逻辑仍在。我们维持2018/19/20年EPS预测分别2.84/3.52/4.48元(对应3.25/3.98/5.08港元),考虑公司龙头地位及行业可持续,给予2019年20倍PE,对应目标价79.6港元,维持“增持”评级。

(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF052)

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